事件
中海集運披露以1.36億/艘的價格向韓國現代船廠訂購5艘18400TEU 船舶，合同總價款6.83億美元，合42.5億人民幣，該批船舶預計于2014年11月-2015年3月陸續交付。目前中海是繼馬士基之后全球第二家正式下訂18000TEU 型船舶的公司。
評論
訂單分析：1、歐線已邁入10000TEU+時代，主流公司船型未來將進一步升級為13000TEU+，訂購行為說明中海未來仍會將歐線作為主戰場，8艘10000TEU(2013年10月-2014年底交付)、8艘14400TEU 和5艘18400TEU 船舶的配置將基本滿足未來幾年歐線大型化的發展趨勢；2、把握低價造船，鎖定船舶長期成本，中海本次訂單造價約為1.36億/艘，較馬士基11年1.9億的造價下降了28.4%，若假設造船使用70%的融資杠桿，單艘船每年將節約360萬美金左右的成本。3、中海目前有6艘14400TEU 船舶投入遠東-歐洲的合作航線AEX7線運營。由于船型較大，獨立運營攬活壓力較重，中海主要是通過合作航線、換倉來運營AEX7線的大船。由于合作伙伴都已擁有或擬訂購15000TEU+的船舶，中海此番訂購一定程度也是從船型上保障未來合作的基礎，預計公司會繼續以合作、換倉的方式運營上述18400TEU 船舶。
合同條款較為優惠，財務開支逐步提高：1、公司本次訂購船舶的支付條款為10%、10%、10%和70%，交付日期初定為14年11月至15年3月，具體交付時間應當可根據市場情況有所浮動，我們推測公司仍將采用美金(人民幣升值)銀團貸款的方式進行融資，貸款比重約為6-7成。2、連同公司即將交付的8艘10000TEU 船舶的財務成本，公司13-14年造船資本開支預計為30-35億/年，公司目前持有現金約80億，資產負債率47%，處于行業較低水平，將能滿足造船的資本開支，但航運業目前仍處于去產能階段，公司經營現金流狀況短期難以大幅改善，未來公司資產負債率可能逐步攀升至60%的水平，財務支出也將進一步增加。
經營杠桿增加，歐線依存度進一步加大：未來公司財務和經營杠桿進一步增加，業績相對于市場運價的彈性也將逐步增強。我們曾在2季度策略中提到“集運未來的運價彈性將主要取決于歐線”，而大船交付無疑使得中海集運未來在歐線的資產比重逐步增加，公司業績表現取決于歐線的因素越來越大。 |
